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瑞银中国经济评论:央行再次 “双降”

发布日期:2019-04-06 10:14 来源:经济动态 浏览次数:160 字体:[ ]

  央行宣布自10月24日起下调人民币贷款和存款基准利率25个基点,一年期贷款基准利率下调至4.35%、一年期存款基准利率下调至1.5%,符合我们的预期。为了进一步推进利率市场化,央行宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限,银行可以自主设定利率水平。同时,央行宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点、并对符合标准的金融机构额外降低0.5个百分点,以加大对“三农”和小微企业的金融支持。

  本次降息符合我们此前的判断,不过降息时点略早于预期。如此前所述,我们认为目前通缩压力较大、杠杆率不断攀升,债务和通缩风险加剧凸显了进一步放松货币政策的必要性。虽然去年11月到今日之前,央行已降息5次,但实际利率仍高于一年前的水平,且过去一年企业部门债务负担显著恶化。此前,央行和决策层似乎对以上风险并不太担心、在货币政策取向上表现迟缓。

  结合本周一公布的数据显示三季度工业活动进一步放缓,我们认为本次“双降”表明央行终于对通缩压力和债务负担提高了警觉。虽然三季度服务业强劲增长、推动实际GDP同比增长6.9%,但第二产业名义增加值同比仅增长0.2%、其中工业名义增加值同比下跌0.2%,创十几年来新低。在实体经济活动乏力、通缩压力加剧的背景下,央行有必要进一步降息,从而缓和企业部门的财务负担。

  我们现在预计年内央行还将再降息一次(可能在12月),并在2016年再次降息,从而将一年期存款基准利率降低至1%、一年期贷款基准利率降低至3.85%。实际存款利率可能降至负值(过去时有发生),有助于促进消费、支撑资产价格,并稳定通胀预期。另一方面,取消存款利率浮动上限标志着中国在名义上完成了利率市场化,但我们认为利率真正完全市场化仍需时日。要做到这一点,还需要打破广泛存在的“刚性兑付”、推进国企和金融领域改革、并进一步发展完善价格型货币政策工具。我们对于降息的预测并不影响对汇率的预测。我们认为决策层仍想维持汇率相对稳定,因此维持我们年底人民币对美元汇率为6.5、2016年年底为6.8的预测不变。

  我们估计此次降准将直接释放7000亿元左右的货币供给,有助于抵消资本外流、保证流动性充裕。虽然央行不断通过MLF、逆回购等其他工具提供流动性,但降准可以注入永久流动性、并稳定市场预期。此举有助于降低短期银行间市场利率,进而拉低期限较长的国债收益率。我们预计年内还将再降准50-100个基点、2016年底之前累计再降准300个基点。过去,随着外汇储备积累,央行资产规模不断扩张,因此通过提高存款准备金率冻结多余的流动性。现在随着外汇储备缩水,央行可以通过降准来释放这部分流动性。

  朝前看,我们认为进一步货币宽松可以降低债务负担、改善企业部门现金流,但除非结合财政政策和结构性改革,货币宽松本身对促增长的作用非常有限。过去几个月,决策层已经加快推进基建项目落地、确保项目融资,同时推进价格改革、简政放权,从而促进经济增长。我们预计最近的政策有助于促进短期经济增长(四季度GDP有望反弹)、并在一定程度上抵消房地产和工业部门的下行压力(参见《短期增长有望企稳,但2016年下行压力加大》。我们维持全年GDP增长6.9%、2016年增长6.2%的预测不变。